Last Updated on 2020 年 11 月 20 日 by Bob

投資最重要的事是什麼?你可能從來沒有做到過！

這是富楓第7本書

投資最重要的事

如果你想獲得跟市場一樣的報酬，只要買指數基金就好了。

但作者是資本管理公司，因為許多人想要得到超越大盤的報酬，才會願意將錢交給作者操盤，所以此書所闡述的內容就是要教你怎麼使用價值投資打敗大盤。

所謂打敗大盤，就是你的投資思考必須與眾不同，做跟大家不一樣的事，你才可能打敗大多數人。

你必須找出他們未具備的優勢，你必須思考他們沒想過的事，看見他們錯失的機會，或擁有他們缺乏的洞察力。

第二層思考是什麼?

1.第一層思考:「這是一家好公司，就買這支股票吧」。

第二層思考：「每個人都認為這是好公司，所以這不是好公司。股價被高估、市價過高，所以賣出」。

2.第一層思考:「從前景來看，經濟成長低迷、通貨繼續膨脹，該賣掉持股」。

第二層思考:「因經濟糟糕，所以大家恐慌賣掉股票，所以應該買進」。

3.第一層思考:「我認為這家公司盈餘會下降，所以賣出」。

第二層思考:「我認為盈餘下降低於預期，出乎意料的驚喜會推升股價，所以買進」。

第一層思考簡單膚淺，幾乎大家都可以做到，只需要對未來的看法。

但第二層思考較深入複雜，需要考慮的是:

1.未來可能產生的結果會落在那些範圍?

2.我認為會出現哪個結果?

3.我看法正確的機率有多高?

4.大家有哪些市場共識?

5.我的預期與市場共識有多大差異?

6.這項資產的市價與市場共識有多吻合?與我認為的價格呢?

7.價格反映出的共識心態是過於樂觀還悲觀?

8.如果市場共識是正確的，對資產價格有何影響?如果我的預期才是正確的，又有何影響?

出色的績效表現只會來自於正確、但與市場共識不同的預測，但其實很難做出與市場不同的預測，依據做出行動更是困難

要達到卓越的投資績效，你必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點，而且必須做出正確的判斷，這就是第二層思考！

找出價格與價值的關係

假設你已經相信價值投資，而成功投資的核心就是要在基本面與價格之間建立健全的關係。

價值投資人必須把價格當作是一個起點，歷史一再證明，無論一個資產有多好，只要用太高的價格買進就會變成不好的投資，卻很少有資產差到夠低價格買進時不是個好投資。

所以不問價格就無法判斷是好投資還是壞投資。

那以下有幾種獲利的方式，讓你觀察看看

從資產的真實價值成長中獲利

問題是很難預測價值的增加，且上漲潛力的共識通常已經反映在價格上，除非你意見比別人好又與眾不同，否則你已經買在價值上漲後的價格了。

利用槓桿

就是融資或借錢買進投資標的，但不會把此投資變得更好，只是獲利或虧損的金額加大而已。如果資產價格下跌，還可能被斷頭造成資金被收回。

以超過資產價值的價格賣出

每個人都希望有個買家用高價來買進你的股票，好讓你有所獲利，但你不能期待有這樣不理性的買家會這樣高價收購你的股票。

以低於價值的價格買進

只要以低於價值的價格買進，再等待資產價格往價值接近，不需要投機，只需要市場上的人清醒回到現實就好。

這是作者認為最可靠的獲利方法。

成功投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」

巴菲特線上學院大公開！保證你在2天內學會價值投資！

如何面對投資風險?

理解風險

風險就是發生結果的不確定性，還有當不利情況發生時，出現虧損的可能性。所以在投資過程中，評估風險是必要的因素，有三大理由:

1.風險是不好的事。

大部分頭腦清醒的人都想避開風險，或讓風險降到最小。

2.考量投資標的時，應該將風險與潛在獲利的關係考慮在內。

因為投資人討厭風險，所以必須有更高的預期報酬引誘，才會願意承擔新增的風險。

3.在考慮投資結果時，報酬就只是報酬，還必須評估要承擔多少風險。

這些報酬是投資在安全資產還是高風險資產?

投資在固定收益證券還是股票?

投資在大型成熟企業還是小型不穩定企業?

在多頭行情時，很多人說：「高風險的投資會帶來更高的收益，如果想賺更多錢就承擔更高的風險」，所以他們認為風險與報酬關係圖是這樣:

可是高風險投資真的可以帶來高收益的話，那代表風險其實不高。但真正的高風險投資應該是要包括:

1.更高的預期報酬

2.有可能出現較低的報酬

3.可能出現虧損

所以實際上真正的風險與報酬關係圖是:

確認風險

我們理解風險後，要開始確認風險。

而所謂的高風險主要來自高價買進，當投資人高價進場不知規避時，就是風險主要來源。

以下有幾種情況來確認風險

一、當股市多頭持續一段時間後，投資人會說:「風險是我的朋友，因為承擔越多風險，報酬就越高，所以拜託給我更多風險」

二、大家普遍相信沒有風險。

每次市場崩盤前，都是大家對於投資抱有極大的信心，不斷投入資金在股市，使得價格哄抬，絲毫不會覺得有風險。若有黑天鵝事件如雷曼兄弟的金融海嘯發生時，大家就開始恐慌，恐慌就造成崩跌了。

延伸閱讀:什麼是黑天鵝效應?(維基百科連結)

控制風險

作者認為，傑出的投資人就是在創造報酬時，還有控制風險的能力。

而風險是事情出錯時造成的潛在虧損，只要事情發展順利，就不會虧損。只有環境中出現負面事件時，風險才會造成虧損。

控制風險有兩種:

1.在相同風險下創造更高收益

2.在相同收益下降低風險

對抗負面心態方法

為了對抗上述心態，作者提出他的方法

一、對實質價值有強烈覺察

二、當價格偏離價值時，堅持做該做的事。

三、對過去的週期有足夠的了解，可從閱讀及經驗豐富的投資人聊天開始。

四、了解市場出現極端情況時，投資過程的潛在負面影響。

五、當事情「好到不像真的」，那通常不是真的。

六、當市場價值越來越錯估，你要能接受別人認為你看錯市場的眼光。

七、向想法相同的朋友尋求支持。

很多人會陷入第五點的錯誤，常常時有吸金案發生，某某人保證只要給他錢，一年給你30～50％的獲利。

大家看到有這麼厲害的人就把錢交給他，連股神巴菲特一年才20％的獲利，你覺得有這麼好賺的投資為什麼某某人不自己跟銀行借錢來賺呢?

想當然某某人只是拿你給他的錢撥出一點當作獲利發給你，如此一來大家看到有真實獲利就覺得他說的是真的而不斷給他錢，某某人吸金上億跑路都不意外。

如何採用有效投資策略?

攻擊型投資

所謂攻擊型就是追求高於平均獲利時接受積極的戰略，並且拉高風險。

有兩種方式:

1.集中投資

 有人對自己投資的標的很有信心，覺得我重壓1、2支股票，在未來會翻倍獲利。

但是這樣做風險就會很高，個別公司會出現的狀況都是我們所無法控制的，所投入的資金就可能一夕之間歸零。

所以我建議一般投資人對個股的投入資金最大額度不要超過總資金的10％。

2.使用槓桿

同樣的，借錢或融資來投資你的標的，若當標的資產下跌到一定程度，反而容易心理上的壓力而做出不理性的行為。

因為那不是你自己的錢，你會時時刻刻注意下跌，壓力是無限放大，且也有可能融資公司將你的下跌資產賣掉以收回借款。

積極戰術會讓潛在的高點更高，低點更低。如果一直使用的話，當事情出錯時，你可能就翻不了身。

防禦型投資

作者拿職業網球選手來比喻，他們能控制自己的手腳擊出好球，每個球場大小和網子高度都一樣，很少有隨機變數，所以他們應該擊出致勝球，否則若打出容易回擊的球，對方就會擊出致勝球。

但投資呢?

其他參與者的思考和行為持續在改變投資環境、經濟和市場的運作高度不精確與多變、企業管理階層可能浪費公司的發展機會、政府可能改變投資規則、大自然上演一場大災難。

所以技巧高超的投資人也會失誤犯錯，過度積極擊球也很容易輸掉比賽，因此強調避免犯下錯誤的防禦型投資，是每個人應採取的策略。

只要在多頭行情時能跟上指數表現，空頭行情時反而能賺取一點報酬大敗市場，長期而言就能取得超越市場的績效。

防禦型策略強調的不是把事情做對，而是不做錯的事

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防禦型策略有兩種要素

1.排除投資組合中表現不好的投資標的

作法是深入評估、採用高選股標準、要求低價與設定較大的安全邊際，不要下注持續看漲、美好預測和發展不確定的情境上。

2.避開市場空頭的時候所造成的傷害

需深思熟慮的分散資產、限制承擔的總風險、注重安全性。

安全邊際就是你評估出此股票的價值為50元，但因為未來無法預測，有可能變差或出現很多狀況時，資產價值會下跌。

所以買進前你需要為你的價格保留一點安全邊際，你可以選擇40元時再買進，這中間的10元就是你能所犯錯的空間。

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投資影片

此影片有簡單介紹此書觀點，可以欣賞一下

投資重要目錄

第一章    學習第二層思考
●投資的目標是打敗大盤
●投資思考必須與眾不同
●做出正確的判斷

第八章    注意景氣循環
●信用循環的力量
●週期不會停止

第九章    意識到鐘擺效應
●多頭與空頭市場三階段
●鐘擺不會永遠朝同個方向前進

第十一章    反向投資
●反向投資的困難
●對「好的不像是真的」抱持懷疑
●對「糟的不像是真的」抱持懷疑
●小心熟練地接掉下來的刀子

第十二章    找出便宜標的
●選出最好的投資標的
●便宜標的是怎麼產生的？
●便宜標的的產生條件
●善用第二層思考

第十三章    耐心等待時機
●在低報酬環境 別想賺到高報酬
●買進被迫賣出的資產 報酬最高

第十八章    避開投資陷阱
●心理面與分析面的錯誤
●想像力不足
●心理面產生的三種投資錯誤
●這次不一樣？
●信貸危機該學到的11點教訓
●信貸危機出現的投資錯誤
●從錯誤中尋找投資機會

第二十章    合理預期
●得到高報酬的條件
●馬多夫醜聞的教訓
●否決市場時機
●追求足夠的報酬就好
●小心風險比預期還大

必買此書原因

巴菲特：這本書，我讀了兩遍！
華爾街日報：他的備忘錄，媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則

傳奇大師精鍊投資最重要的事，
加值4位頂尖投資專家評注筆記，
無論入門者或是老手，都能從大師洞見中找出自己的致勝方法！

　　在美國投資界與巴菲特齊名的霍華．馬克斯，其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年，管理資產規模已達千億美元，其長期績效表現更是驚人，二十八年來（包含六位創辦人任職TCW時期）平均複合報酬率高達一九%（同期美股標準普爾五百指數表現只有一○‧一%，MSCI全球指數只有四‧九%）。也就是說，如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理，現在已擁有一億七千萬。

　　霍華．馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見，持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視，地位等於巴菲特波克夏每年股東大會，連巴菲特本人也罕見背書：「只要在郵件信箱裡看到霍華．馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀！」

　　《投資最重要的事》一書公開「橡樹資本持續擁有打敗大盤的卓越表現」的答案。霍華．馬克斯濃縮歷年備忘錄及價值投資心得，總結為二十項原則，包涵著名的「第二層思考」、價格與價值的關系、耐心等待機會、避開投資陷阱、對抗情緒帶來的負面影響……含括所有價值投資者的關鍵面向，處處都是洞見與啟發。

 ~富楓，你的好書代名詞~

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